辽宁省中小企业厅
内容提要：党的十八大再次提出了深化金融体制改革，健全金融体系，在此背景下，未来中小企业融资问题将会面临许多新的机遇，但不可避免的，改革的进程中也会出现新问题新矛盾。本文结合当前我国金融改革的思路与前景展望，对中小企业融资问题进行了深入分析，并提出有针对性的对策建议。
关键词：金融体制改革 金融深化 中小企业融资 多层次资本市场
一、金融体制改革与中小企业融资的关系
中小企业的又好又快发展，是我国保持国民经济平稳较快发展的重要基础，对推动经济可持续快速增长、构建和谐社会发挥着重要作用。目前我国注册登记的中小企业已超过1000万家，占全部注册企业数的9成；中小企业工业总产值和实现利税分别占全国企业总数的60%和40%左右。中小企业提供了75%的城镇就业机会。但我国中小企业的寿命都较短，据CHINA HRKEY调查平均寿命仅为2.5年，平均从业规模仅为13人。大量中小企业平均寿命周期较短的一个重要原因是，相对国有企业而言其融资能力与融资环境不佳，导致生存困难，技术创新等方面都受到制约。
我国的金融改革从1979年开始已经进行了三十多年，有效地解决了向市场化经济体制转轨过程中所遇到的很多问题，但是中小企业融资难的问题却仍然存在。除了中小企业自身弱势与缺陷之外，体制性的原因和现行金融体系本身所存在的问题也是我们不可忽视的。肖和麦金龙认为，金融抑制普遍存在于发展中国家，是影响发展中国家经济发展的重要原因。所谓金融抑制，是指一国的金融体系不健全，金融市场机制未充分发挥作用，经济生活中存在过多的金融管制措施，主要表现为政府对金融活动的干预，如利率或者汇率。在我国，金融市场机制被金融管制所代替，由政府控制利率水平，而非市场决定。政府设定的实际利率水平会低于市场形成的利率水平，导致资金的供给小于需求。政府往往采取诸如信贷配给的办法来分配有限的社会资本，消除总需求缺口。但实际上，有限的资金常常被分配给银行所熟悉的、政府所偏好的大型企业，而对中小企业来说，筹资的困难很大。
《金融业发展和改革“十二五”规划》提出的“十二五”时期我国金融业发展和改革的主要目标中有许多内容都与中小企业融资问题息息相关。其中包括：（1）金融服务业保持平稳较快增长，社会融资规模适度增长；（2）金融结构调整取得明显进展，直接融资占社会融资规模比重显著提高；（3）市场在金融资源配置中的基础性作用进一步增强，利率市场化改革取得明显进展，多层次金融市场体系进一步完善；（4）金融机构改革进一步深化，大型金融机构现代企业制度逐步完善，创新发展能力和风险管理水平明显提升；（5）金融服务基本实现全覆盖，坚持金融服务实体经济的本质要求，支持科技创新和经济结构调整的力度进一步加大。而在党的十八大报告中也提到了金融体制改革的问题，“深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革。加快发展民营金融机构”。这几个方面的改革内容都会对中小企业融资的外部环境产生重大影响，以此为改革方向，那么中小企业融资问题将会迎来新的机遇和挑战。
二、金融改革为中小企业融资带来的新机遇
市场经济发展的需要催生了金融体制改革，而金融体制改革的实施反过来又促进了市场经济的发展。作为市场经济发展中必不可少的一部分——中小企业也必将获得新的发展机遇。总体来说，未来的金融体制改革将从制度层面上进一步推进金融深化，缓解金融抑制问题，这一过程中将为解决中小企业融资难带来新的契机。
（一）金融业服务水平进一步提高，中小企业将享受到更加多样化的金融产品和更加完善的金融服务
随着金融改革的进一步深化，我国金融业综合实力、国际竞争力和抗风险能力将会显著增强，金融服务实体经济的水平显著提高，将会形成一个种类齐全、结构合理、服务高效、安全稳健的现代金融体系。随着金融服务实体经济的水平提高，各家金融机构的金融产品和金融服务都将进一步完善化和多样化。随着金融业总体实力的提升，随着金融业竞争加剧，金融市场将进一步细化，将会开发出越来越多的符合中小企业需求的金融产品，对风险的掌控能力也会得到提高。中小企业作为实体经济的一部分，必将可以享受到更加全面和完善的金融服务。
（二）多层次资本市场的发展，给中小企业提供更多的融资渠道
中小企业的融资需求随着发展阶段的不同而不同，多层次的资本市场更能够迎合中小企业发展的需要。以欧盟的经验来看，中小企业发展的最初阶段需要有天使投资机构的扶持，而逐渐茁壮以后才能获取银行贷款，进而引起风险投资的关注，进行股权融资，甚至公开上市融资。
与之相对比，目前我国中小企业的融资渠道仍显单一，银行信贷仍然是主渠道，通过股票市场和债券市场等直接融资所占比重过低。人民银行数据显示，2012年前三季度，社会融资规模为11.73万亿元人民币，其中通过银行体系获得的人民币贷款占了近六成，而企业债券融资仅占13.3％，非金融企业境内股票融资占比更只有1.9％。截止
未来深化金融体制改革后，将形成种类齐全、结构合理而又安全稳健的现代金融体系，资本市场将会多层次、全方位发展，而中小企业发展各种阶段的资金需求也将得到有效满足。
债券市场将坚持市场化改革方向，强化市场约束和风险分担机制，提高市场运行的透明度，稳步扩大债券市场规模，推进金融产品创新和多元化，发展中小企业集合债券、融资票据和可转换债券等融资工具。除了股票和债券市场可能得到快速发展，风险投资机构也会得到新的发展空间。发展风险投资机构，可以支持有发展前景、但不具备上市资格的中小企业和新兴企业，尤其是高科技企业，推动科技成果向生产力转化。中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行、约定在一定期限还本付息的公司债券，其发行人是非上市中小微企业。推出中小企业私募债，是我国证券市场的一大创新，丰富了我国债券市场的结构，也是完善我国资本市场体系的一个重大突破，为中小微企业融资打开了一扇崭新的大门，将有效缓解其资金短缺的局面。到目前为止我国已有北京、上海、天津、广东等十四个省市纳入了中小企业私募债试点。未来这也将成为中小企业融资的一条新渠道。
场外市场（OTC）既可解决中小企业融资难的问题，又有利于私募股权投资基金（PE）和风险投资（VC）的退出。股权交易类市场的快速发展会更多地服务于中小企业，满足中小企业多样化的融资和股权转让的需求。从近期中国资本市场改革来看，中小企业虽然大部分无法在短期内登陆主板市场，但场外交易市场可以为大量中小企业实现资本市场路径发展奠定一定基础。我国场外交易发展仍处于起步阶段，而相应配套仍需完善，比如数据显示，截至2012年底，全国股份转让系统挂牌公司已达200家。挂牌公司总股本为55.27亿股，年度交易量为11455.5万股，成交金额为5.84亿元[②]。
（三）利率市场化会为中小企业提供更多的正规融资机会
有专家认为中小企业融资困难的核心问题就是利率管制与资本市场不发达[③]。从金融体制角度来看，中小企业融资难的核心问题在于利率管制，正规部门利率过低，政府干预信贷分配，许多中小企业被排斥在正规渠道之外，而民间借贷资金成本畸高，进一步加剧了中小企业的财务困难。因此，解决融资难就必须推进金融深化。
1996年我国以放开同业拆借市场利率为突破口，正式启动了利率市场化改革。2004年，央行放开了银行贷款利率浮动范围，对银行贷款利率上限不再做限定，
利率和汇率都是金融市场上的重要价格，应主要由市场决定，市场决定价格有助于优化资源配置，也有助于发展金融市场。利率市场化起码包括三个方面的内容：发展债券市场、完善银行间拆借市场，放弃对存贷款利率的干预。债券市场包括企业债券和市政债券市场的发展有助于形成市场利率。大型企业和政府融资平台可以在资本市场上获得成本更低的资金，而银行则必须更多地转向中小企业客户。因此，利率市场化后，可以提高资金需求的利率弹性，使资金流动合理化、效益化，从总体上消除利率的所有制、部门、行业歧视，使利率充分反应资金的供求，使利率的水平、结构与信用风险紧密联系。利率市场化以后，中小企业就不会再对银行信贷存在过度需求，非正规的民间借贷也就失去赖以生存的基础，也就能够比较容易地纳入正规体系之中。
（四）民营金融机构本身就是中小企业融资的最便利条件
目前我国民间融资市场规模很大，但不够规范，“非法集资”和“高利贷”问题突出。国务院常务会议于
作为金融深化的必然结果，民营金融机构的加快发展可以进一步丰富和完善金融组织体系的内在结构，强化金融市场竞争，提高金融资源配置的效率，促使金融组织、金融市场的结构发生革命性的变化，进而极大地缩小金融组织体系结构与经济结构的不对称、不匹配程度，使金融体系对经济和社会的适应性、辐射面和渗透力更趋强化。以民营金融机构中最重要的组成部分民营银行为例。民营银行的快速发展，有助于商业银行现代治理结构的建立和推动商业银行体制的真正改革，有助于商业银行明确其市场定位，有效缓解民营企业融资难的问题，强化商业银行之间的市场竞争和优胜劣汰机制，某种程度上可以解决金融服务缺位的问题。
未来的金融体制改革中，鼓励和引导民间资本参与银行、证券、保险等金融机构的改制和增资扩股。支持民间资本参与设立村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型农村金融机构和小额贷款公司。在加强有效监管、促进规范经营、防范金融风险的前提下，进一步加大民间资本参与金融服务的力度，使民营金融资本成为中小企业融资的最主要来源。即将现有的非正规融资渠道正规化，规范化。
金融深化的进程中，我国的金融业将更加市场化，更加自由化，中小企业将与其它类型的经济实体一样，享受到更完善和更加发达的金融服务，同时，多层次资本市场的发展和利率自由化的推进，以及民营金融机构的大发展，都为改善中小企业融资环境起到重要的作用。
三、金融改革深化对中小企业融资形成的新挑战
随着金融体制改革的进一步深化，中小企业融资问题可能会出现许多新机遇，但也有可能出现一些之前我们没有见过的问题，以往各国的经验也表明，这些问题需要我们认真重视，加以防范。
（一）金融市场化程度的提高，可能使中小企业更难以成为大型商业银行的客户
中小企业融资其实是一个全球难题。它们通常很难直接到资本市场上融资，何况中国的资本市场本身就不够发达。对于传统的银行信贷来说，中小企业更是先天不足。金融改革进程中，大中型金融机构的业务操作会更加规范化、市场化和国际化，所以有可能会出现更多的中小企业客户被大中型商业银行所放弃。
银行信贷通常要求有资产抵押，并且有足够的利润、税收、负债等方面的历史信息，否则无法有效评估风险。再加上大多数中小企业都是民营的，这就让国有商业银行的决策变得更为困难。目前国内外银行已经采取了一系列措施，来克服中小企业融资所面临的这些天然障碍，比如更多地关注中小企业的工资、电费、税收、订单、进货等信息，甚至把重点转向考核企业主的人品、社会关系等软信息。但是这些替代措施在经济相对平稳时比较有效，一旦宏观经济发生大幅振荡就很难控制风险。
当年日本金融改革之初就出现了中小企业客户被大量排挤的现象。在面临着巨大的国际、国内金融形势压力下，银行为了满足《巴塞尔协议》(BIS)所规定的风险资产资本比率和国内所规定的银行资产资本比率，大量收缩资产业务规模，降低资产风险。由于对中小企业计算的资产风险系数普遍大于大型企业，因此，银行收缩资产的首选对象是中小企业，特别是创业型中小企业。随着金融改革深化，金融开放扩大，我国的银行业不可避免地也可能会出现同样问题。新的金融改革形势下，银行必将进一步强化收益管理和信用风险管理。也就是说不仅仅是要求充分的担保问题，还将更加重视企业的现金流量状况。银行根据企业返还能力的大小，决定是否融资以及利率的高低，这同时必然要求企业加强财务管理和对经营状况、财务状况的信息披露工作。另外，由于大型企业的资产风险系数普遍小于中小型企业和创业风险型企业，因此，对后者的融资要求也将更加苛刻从而增大后者的融资难度。
（二）由于中小企业短时期内很难满足资本市场的要求，从而融资缺口会增大
根据金融改革设想，将会加快发展直接金融市场，将中小企业金融需求推向直接金融市场。但所有这些渠道都必须要求健全的中小企业财务状况和高度完善、发达的直接金融市场。但实际情况是，中小企业大多缺乏规范的会计和审计制度，内部控制方面也很难与大型企业达到同样的水平。所以这两个条件都不是短时期之内可以实现的。从中国资本市场目前现状来看，由于整体市场低迷、IPO业绩变化问题较多，当前在审核制度下有800多家公司排队等候，因此如果众多中小企业要实现主板、创业板、中小板的IPO上市，其难度或时间周期将是非常大的。
另外中小企业融资观念的改变和融资技术的提高也需要一段调整的时间，而企业内部现金流量的需求却是无法延期的。需求与供给难以完全匹配，因此在此后的一段时间内，在资本市场上中小企业的融资形势无法得到明显改善，甚至会恶化。
（三）大多数中小企业的融资风险确实高于大企业，中小企业客户可能会增大民营金融机构的经营风险，导致其资金链断裂，增大金融市场不稳定性
民间融资规范化发展以后，中小企业必定成为民营金融机构的主要客户，但因其信用风险大于大型企业，金融机构的不稳定性也将随之上升。一方面，由于民营金融机构规模普遍较小，抗风险能力相对较弱，而且分散在各地，金融监管网络难以有效覆盖，自身本来就存在着较高的内控风险。另一方面，由于民间借贷的利率普遍过高，中小企业从民间借贷市场融资将面临巨大的偿还压力。在这种情况下，如果市场利好，即中小企业盈利水平高于借贷利率，金融机构的稳定性也相对较高。但是一旦市场出现波动，中小企业盈利水平下降，现金流短缺，就会出现逾期无法偿还的现象。而一旦有逾期无法偿还的现象出现，民间借贷市场可能就会出现资金供给的恐慌性收缩，反过来又会影响其它中小企业的正常融资和生活经营，导致更多的逾期债务无法偿还，金融机构的不稳定性也随之上升。温州私营企业老板跑路、泗洪全民高利贷崩盘、鄂尔多斯民间借贷危机等事件均表明，以中小企业为主要客户的民营金融机构的金融风险极大，资金链一旦断裂，将会发生多米诺骨牌效应。
（四）金融深化会导致金融危机的风险加大，一旦发生经济萧条，中小企业可能会面临更加严峻的融资问题
金融改革的推进就是金融深化的过程，也就是加大金融自由化的程度。金融自由化促进了金融发展，金融发展促进了经济增长；但另一方面，金融自由化加剧了金融脆弱性，金融脆弱性引发的危机促使经济衰退。这是金融自由化的二重性。任何金融体系中，金融体系改革必然是利弊共存的，但理论和实践分析表明，金融自由化的收益是大于风险的，所以应当赞同金融自由化。当前的国际形势下，由于经济金融全球化的压力，金融自由化又是一个不得不走的过程。某种程度上来说，发展多层次金融市场，实现利率和汇率市场化就是金融自由化的具体表现。1994年墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机的起因都是源于这些发展中国家过度金融自由化造成的。而一旦发生这种极端情况，中小企业将陷入资金链断裂从而大批破产的境况。
四、改善中小企业融资的思路与对策措施
随着金融体制改革的推进，中小企业融资问题将面临巨大的机遇，但也存在着一定的风险与矛盾，需要我们借助有效的政策措施来保证中小企业在良好的融资环境中健康发展。
1.更多地借助政策性金融机构和政府的作用。欧盟、美国、日本及台湾等国家和地区的经验表明，中小企业的健康发展，更大的意义在于社会稳定与就业水平，所以，市场经济环境下，由政府和政策性机构为一些无法自行融资的小企业提供扶持是必要的，其方式包括中小企业信贷风险补偿、中小企业信用担保风险补偿等形式，也是国际通行的模式。另外，当前我国并没有专门服务于中小企业的政策性银行，但可以促使现有的三大政策性银行更多地向中小企业倾斜。但与此同时我们也应注意到，公有资金在特定时期或特定部门可以起到关键性作用，但要注意量和度的把握，防止中小企业形成对公有资助的依赖。
2.按照中小企业发展的不同阶段来提供扶持政策。中小企业发展初期需要有政策性机构或公私合作性机构提供初期融资服务和其它金融服务，以弥补市场机制造成的融资缺口。而在发展阶段，可以培育风险投资机构或者多层次的资本市场，让中小企业有更多的渠道、更大的空间来筹集资金。可以采用公私合营的方式扶持一部分企业天使或风险投资机构，进一步完善我省的中小企业投融资市场，在坚持政策性导向的同时减轻财政负担。
3.开放发展民间金融，提高监管水平。在引导民间融资、鼓励金融机构支持中小企业发展的同时，也需要加强监管，防范风险。民间金融的发展要求监管当局能够制订出一套适合于民间金融运行机理的监管体系，随着我省民间金融市场的发展和民间金融机构的不断扩大，需要相关部门对其进行合理引导和规范。
4.充分发挥中小企业信用担保体系的作用，解决中小企业现阶段的融资困难。世界各国一般都把建立和实施中小企业信用担保体系作为政府扶持中小企业发展的政策体系和社会化服务体系的重要组成部分，由政府出资或资助建立中小企业信用担保体系。如欧洲投资基金（EIT），世界第一个国际性中小企业信用担保机构，其资金由欧洲投资银行、欧盟和15个成员国的银行以股权提供，选择15个成员国的25个商业银行作为协作银行，为雇员在100人以下的欧盟境内中小企业提供信用担保服务。
5.简化行政手续和政府文件，降低行政成本，同时为避免各种扶持制度失灵，要保证信息披露与传递渠道的畅通。为了便利中小企业的初创与发展，也便利于中小金融机构和金融服务机构的发展，尽可能简便各种行政手续和减免各种费用，为中小企业发展创造更好的制度环境。
参考文献：
〔1〕European Commission ，European Union Support Programs for SMEs, 2006年.
〔2〕刘建军.日本的金融改革与中小企业融资分析.广东金融，1999（3）.
〔3〕韩煜达，唐志刚，柯晓微.中小企业融资现状分析及对策——基于温州地区.浙江金融，2010（9）.